来源：晋才晋商

　　8月16日 ，美锦能源（000723.SZ）公告称，正筹划发行H股并在香港联交所上市
，旨在打造“国际化资本运作平台
”，增强境外融资能力与全球竞争力 。若成功 ，其将成为继中国神华
、中煤能源后煤炭行业少数“A+H”企业
，也是山西首家实现两地上市的民营企业。

　　目前上市方案细节尚未敲定，需经中国证监会备案及港交所审核
。市场关注点聚焦于：亏损中的美锦能源如何满足港股盈利要求？ 港交所主板规定 ，企业需满足最近一年盈利不低于1800万港元（约1652万元人民币）
，而美锦能源2024年亏损达11.43亿元。

　　02

　　姚氏家族沉浮：

　　从“山西首富 ”到财富缩水253亿

　　美锦能源背后，站着山西最传奇的能源家族——姚俊良家族 。

　　●第一代创业：创始人姚巨货1981年贷款1.6万元买旧车跑运输起家 ，1993年进入焦化业
，2007年推动美锦借壳上市，成就“山西焦炭大王”之名
。

　　●财富巅峰与崩塌：2017-2023年 ，姚俊良家族连续7年蝉联山西首富
，2022年身家达329亿元。但此后业绩滑坡，2024年跌至76亿元 ，三年蒸发253亿，在山西富豪榜排名降至第三 。

　　●三代接班困局：姚俊良执掌集团
，其子姚锦龙任上市公司董事长
。家族股权高度集中（控股股东美锦集团持股37.15%），但99.7%股权已质押 ，2024年因质押违约遭证监会警示。

　　03

　　债务高压：77亿担保与全线亏损的子公司

　　美锦能源的港股征程
，背负着沉重的财务枷锁：

　　●担保黑洞：2025年累计为子公司担保余额77.67亿元，占净资产53.75% ，远超50%监管警戒线 。被担保对象普遍资不抵债：

　　?? 氢能车企飞驰科技（持股42.67%）：负债率95.93%
，2024年亏超1亿元；

　　?? 焦化主业华盛化工：负债率74.62%，年亏3.93亿元；

　　?? 环保水务贵州蓝天：2024年零营收 ，亏损持续扩大
。

　　●业绩断崖：传统煤焦业务（占营收95.84%）受价格下行拖累
，2024年亏损11.43亿元，毛利率从30%暴跌至0.14%。2025上半年预亏4.8亿-7亿元 ，资产负债率攀升至65.27% 。

　　04

　　氢能转型：全产业链龙头
，难解盈利之渴

　　自2017年布局氢能，美锦能源构建了“制氢-储运-加注-应用
”全链条生态：

　　●技术卡位：参股鸿基创能（国内膜电极市占率第一）、控股飞驰科技（氢燃料重卡市占率18%） ，累计推广氢车3591辆，减排二氧化碳16.8万吨
。

　　●商业化瓶颈：2024年氢能营收占比仅4.16%
，全产业链投入尚未形成规模效应。政策补贴退坡 、氢气成本高
、基础设施滞后，导致氢车销售遇冷 。

　　05

　　赴港上市：突围还是冒险？三大难点解析

　　美锦能源的港股之路 ，面临三重挑战：

　　●盈利门槛：需短期内扭亏为盈。公司称将“降本增效+氢能商业化”双轨并行
，但转型成效待验证
。

　　●ESG合规：港交所对环保披露要求严格，而美锦主营的高污染焦化业务面临减碳压力。

　　●估值博弈：港股投资者偏好高分红企业（如兖矿能源H股息率8.5%） 。美锦连续两年未分红 ，且流动性承压
，需证明资本回报能力
。

　　●机遇仍存：2025年宁德时代、恒瑞医药等“A+H ”公司跻身港股IPO融资前十，氢能企业重塑能源（2024年港股上市）市值超120亿港元 ，印证国际资本对能源革新的关注。

　　结语：一场关乎生死的资本豪赌

　　从煤焦巨头到氢能新贵
，美锦能源的港股计划，是传统能源企业转型的缩影 。姚氏家族试图借国际资本破解债务困局 ，但77亿担保链如同悬顶之剑
，若氢能产业未能如期爆发，或子公司债务链断裂 ，这场豪赌或将企业拖入更深泥潭
。

　　山西首只“A+H
”股的诞生，注定是一场与时间的赛跑——赢则打开全球化融资通道
，输则沦为转型泡沫的警示录。