出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　8月22日，群核科技（Manycore）更新招股书 ，二次向联交所递交上市申请
，由摩根大通
、建银国际担任联席保荐人
。

　　据招股书披露，群核科技拟将募集资金用于：实施公司的国际扩张策略；增强现有产品的功能 ，并推出新产品及/或功能
，以满足现实世界空间及虚拟环境的需求；支持公司的国内销售及市场推广活动，并提升公司的品牌知名度；投资公司的核心技术及基础设施；营运资金及一般企业用途。

　　不难看出 ，群核科技上市募资的主要目的是推动业务全球化扩张 。但矛盾的是
，近年来，群核科技大力推进裁员节流 ，研发费用率从2022年的72.9%锐减至2024年的44.7%，并进一步降至2025年上半年的37.5%
，同期销售费用率也从53.4%下滑至33.9%
。

　　2025年上半年，群核科技经调整净利润终于实现扭亏为盈 ，不过经营现金流量净额依旧为负
，2022年至今累计净流出5.49亿元。更为严峻的是，自2021年10月的E+轮融资后 ，群核科技再未获得新的融资
，资本市场似乎已对其失去兴趣 。截至2025年6月底，赎回负债已接近40亿元。

　　上市融资 ，对群核科技而言不是锦上添花
，而是救命稻草
。

　　接近40亿赎回负债悬顶

　　群核科技是领先的云原生空间设计软件提供商，产品广泛应用于从住宅及办公楼到零售店及商业项目等业务场景。公司的软件以人工智能（AI）技术和专用图形处理单元（GPU）集群驱动 ，使设计师和企业能创造出引人入胜的设计
，并通过实时及沉浸式的视觉效果进行体验 。

　　群核科技旗下拥有空间设计软件“酷家乐 ”及海外版“Coohom
”、群核空间智能平台“SpatialVerse” 、空间设计BIM软件“群核酷空间 ”等，产品覆盖全球200多个国家和地区 ，是全球最大的空间设计平台
。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计
，公司是中国最大的空间设计软件提供商，约占23.2%的市场份额。

　　据招股书披露 ，2013-2021年
，群核科技共完成11轮融资，融资金额合计2.95亿美元 ，折合人民币约21.13亿元 。与首轮融资的股价相比
，截至E+轮融资时，其每股成本价增长了145倍
。

　　群核科技的投资方包括纪源资本
、顺为资本、New Gultar 、Hillhouse
、MPC、Coatue实体 、Hearst实体、Qingting Investments
、中信香港、Yun Qi实体 、Aquanauts 3820 III L.P．等。

　　值得一提的是 ，群核科技首席财务官沈倍在公司融资和投资规划中发挥了关键作用 。沈倍在金融行业拥有逾20年经验
，曾就职于摩根大通
、花旗
。2019年，他加入群核科技任首席财务官 ，负责公司的投资规划和管理以及融资事务。2021年6月
，沈倍首次加入群核科技的董事会，任执行董事 。

　　2022-2024年及2025年上半年（下称“报告期”） ，沈倍的薪酬分别为655.1万元、501.8万元 、346.6万元及115.7万元，约是3名创始人同期薪酬的数倍；其中股份支付分别为601.2万元
、406.3万元、260.4万元及54万元
。

　　群核科技拥有多位境外投资实体
，或许与其曾计划赴美上市有关。2021年6月25日，群核科技曾向美国证券交易委员会申请上市 。彼时 ，群核科技还提出了“3D云设计第一股
”的概念
，但在2023年2月13日官宣放弃美国上市计划。

　　自2021年10月的E+轮后，群核科技再未获得过融资 ，可见其对资本的吸引力也在逐渐减弱
，如果不能及时获得募资“补血”，按照公司当前的成本支出 ，后续或许很难维持正常运营
。

　　2025年2月14日
，群核科技转战港股资本市场，向联交所递交上市申请 ，并于4月收到证监会境外发行上市备案补充材料要求
，但截至目前，其境外上市备案状态仍为“补充材料 ”。

　　在群核科技漫长的融资进程中 ，公司向投资方授予了信息权 、选举董事权
、反稀释权、拖延权 、撤资权
、优先购买权、联合销售权 、赎回权以及须获优先股持有人事先批准等一系列特殊权利 。不过，一旦群核科技成功登陆联交所上市
，所有这些特殊权利都将即刻失效
。

　　2024年12月17日，群核科技与投资者重新达成协议：投资者原本享有的赎回权及撤资权 ，在群核科技向港交所递交上市申请的瞬间已自动终止；但倘若出现群核科技撤回上市申请
，抑或是上市申请被港交所撤回、拒绝或退回，又或是上市申请在三个月内失效且未续期 ，再或者群核科技递交上市申请后未能于18个月内完成股东协议所界定的合资格上市等情况
，那么赎回权及撤资权将会自动恢复。

　　截至2025年6月底，群核科技赎回负债高达39.38亿元 ，占流动负债总额的86.97% 。剔除赎回负债影响后
，公司资产总额5.47亿元，负债总额6.65亿元 ，资产负债率依旧高达121.56%
，面临资不抵债风险
。

　　造成群核科技负债高企的另一主要原因系递延收入，即就将来交付的订购或专业服务向客户收取的预付款项。报告期内 ，公司流动负债及非流动负债项下的递延收入分别为5.07亿元
、6.17亿元、5.92亿元及5.35亿元 。

　　扭亏靠削减开支 客户主要来自地产行业

　　近年来，群核科技发展势头迅猛
，营收呈现快速增长趋势，但仍旧未能实现盈利
。

　　报告期内 ，群核科技分别实现营业收入6.01亿元 、6.64亿元
、7.55亿元及3.99亿元；录得净亏损7.04亿元、6.46亿元 、5.13亿元及2.26亿元
，合计净亏损20.89亿元，若算上汇兑损失 ，亏损总额将高达23.77亿元；非国际会计准则下
，经调整净利润分别为-3.38亿元
、-2.42亿元、0.7亿元及0.18亿元，合计净亏损6.67亿元。

　　不过 ，2025年上半年
，群核科技虽实现扭亏为盈（以经调整净利润计），但经营现金流量净额依旧为-7613.6万元 ，此前的2022-2024年经营现金合计净流出4.73亿元
，反映“造血
”能力畸差 。截至2025年6月底，群核科技的定期存款（含非流动资产部分） 、现金及现金等价物合计4.19亿元 ，融资所获超20亿元大部分已“烧光”
。

　　事实上，群核科技的亏损收窄主要源于自身开支的削减。

　　报告期内
，群核科技的研发费用分别为4.38亿元
、3.91亿元、3.37亿元及1.5亿元，研发费用率分别为72.9% 、58.9%
、44.7%及37.5%；销售及营销开支分别为3.21亿元、3.56亿元 、3.26亿元及1.35亿元 ，销售费用率分别为53.4%、53.7%
、43.3%及33.9% 。

　　不难发现
，群核科技的研发和营销费用支出“节流 ”压缩，但高位运行的期间费用仍是吞噬其毛利、造成亏损的主要原因。

　　不过 ，令人费解的是
，群核科技为缩窄亏损而持续裁员降本的同时，又拟将绝大部分募集资金用于业务扩张 ，包括增加营销及研发开支
，扩大销售及研发团队
。

　　据招股书披露，群核科技计划以韩国 、东南亚
、印度、美国及日本为主要市场 ，建立当地化的销售网路及建立一支由约250名销售专业人员组成的专门销售团队。同时
，将部分募集资金用于市场推广活动，包括举办研讨会 、参加机构活动及加强数字市场推广工作 ，未来三至五年的年度市场推广预算约为2000万元 。

　　群核科技还计划扩大专注于AIGC及几何建模
、电子商务、具身人工智能及空间智能的研发团队，于未来三至五年内
，其规模将成长至60至75个人员
。同时，计划增加约3000台服务器 ，投资建立直营数据中心
，以托管额外的GPU集群。

　　虽然群核科技极力宣称未来市场前景一片大好，但需要注意的是 ，其核心客户主要为室内设计及建筑公司 、家具制造商和零售商等房地产上下游企业 。在房地产开发的黄金时期
，这种模式或能分得疯狂扩张的一杯羹，但如今房地产行业低迷 ，开发商纷纷紧急收缩
、暂缓拿地
，设计公司尚且回款艰难，这些难免会对公司未来的经营产生一定影响
。

　　?根据国家统计局的数据 ，2024年全国新房销售额为96750亿元
，同比下降17.1%。奥维云网公布的2024年数据显示，家装市场规模下降16.8% ，行业整体呈现收缩趋势 。

　　或受下游地产行业需求萎缩影响，报告期内
，群核科技每名企业客户的订阅收入分别为1.48万元、1.37万元 、1.36万元及1.4万元；企业客户净收入留存率分别为112.3%
、106.0%、103.4%及101.6，均呈现下降趋势
。